中信证券:三季度经济修复向好,工业、投资作用提升

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中信证券认为,2022年三季度国民经济尽管受局部疫情反复、部分控电限产、外部环境等冲击,但在稳增长一揽子措施和接续措施作用下,各月份经济稳步修复,实现单季3.9%的较合意增速。生产端中,工业增加值增速提升至9月的6.3%,处在潜在水平以上;需求端中,基建、制造业投资持续加速,地产投资降幅开始收窄;不过,出口增速逐渐下行,消费增速在9月转弱。目前,工业领域,以及基建、制造业投资增速表现较好,而服务业承压,地产投资、消费、出口运行低迷,疫情防控压力依然较大,调查城镇失业率上行。这显示当前稳增长措施虽已落地见效,但未充分扩散带动其他行业增长。四季度在全年经济占比最高,预计政府将围绕结构性问题推出增量措施,推动四季度GDP实现同比4.6%左右增长。

以下为原文摘要:

�经济:3季度GDP较前值总体恢复,不过9月经济各项数据较8月出现较多分化。

1)改善指标占主导作用。9月工业增加值同比增长6.3%,较前值加快2.1个百分点。我们测算的9月单月固定资产投资(6.5%)及其各分项均较前值改善,基建、制造业投资加速,地产投资降幅收窄。

2)走弱指标数量相对较多,但影响幅度次要。9月服务业生产指数同比增长1.3%,较前值下滑0.5个百分点。9月社零增速由前值5.4%回落至2.5%。受海外衰退和汇率等因素影响,按美元计价的出口增速延续下降,9月增速为5.7%,前值7.1%。此外,调查失业率环比提升至5.5%。

总体看,9月工业、投资类经济指标的改善趋势贡献了主导作用,但服务业、消费、出口方面的结构性问题犹存。10月24日9:30国家统计局发布消息后,国债期货一度上涨0.2%,一定程度显示市场对经济复苏的质效还存在担心。

�工业和服务业:3季度工业复苏表现超预期,服务业复苏情况保持稳定,二者增速水平均较二季度有所回升。

在稳增长政策助力下,3季度规上工业增加值同比增长4.8%,较2季度大幅回升4.1个百分点,并在9月份实现了单月6.3%的增长。服务业复苏情况总体保持平稳,三季度服务业增加值同比增长3.2%,较二季度回升3.6个百分点。服务业生产指数连续四个月正增长,现代服务业和生产性服务业表现亮眼。预计后续随着近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效,交通运输和物流条件有望进一步改善,市场需求回暖,工业和服务业经济发展基础进一步稳固,预期10月份工业和服务业企业的生产经营状况会继续好转,工业增加值和服务业生产指数同比增速保持9月复苏趋势。

�投资:总体投资增速逐月回升,基建、制造业投资增速稳步提升,房地产投资降幅开始收窄。

1-9月固定资产投资同比增长5.9%,我们测算9月单月投资同比增长6.5%,较前值提升0.1个百分点。从三大领域看:

1)基建投资延续强势,9月单月基建投资增长16.3%,较前值再提升0.9个百分点。水利管理、公共设施管理、信息传输业投资增速较快。随着6000亿元政策性金融工具带动的计划总投资逐渐落地和5000亿元增量专项债发行,预计后续基建投资还将保持高增速。

2)制造业投资维持高增长。9月单月制造业投资增速10.7%,较前值提升0.1个百分点。电气机械器材、酒饮料精制茶、化学纤维制造业投资增长较快,高技术制造业中的电子通信、医疗仪器设备投资增速较高。9月CPI-PPI剪刀差扩大,进一步改善中下游制造业盈利和投资扩产。

3)房地产投资同比降幅收窄。9月单月地产投资同比下降12.1%,较前值缩窄1.7个百分点。地产销售面积和销售额降幅有所缩窄,不过土拍市场降幅仍在扩大。高频数据显示9月底地产增量措施尚未充分见效,围绕地产的政策放松和市场回暖空间依旧存在。总体判断,预计固定资产投资及其各分项还会保持高景气或延续修复。

�消费:社消增长较上月有所放缓,居民储蓄率持续高位。

9月当月社会消费品零售总额为37745亿元,同比增速为2.5%,较上月回落2.9个百分点。其中限额以上消费同比增速为6.1%,较上月回落了3.2个百分点,餐饮消费增速再次回到负增长区间。消费增长的放缓主要还是受到疫情和地产的影响。从分行业同比增速看,大部分场景类消费环比增长都弱于季节性,地产相关的家电消费转弱最为明显。从居民的收支情况看,三季度可支配收入同比增速为6.5%,消费支出增速5.5%,受益于宏观经济活动较上月改善,居民收支增速较上个季度有所回升。但如果粗略以可支配收入、支出之间差额作为居民储蓄,计算居民储蓄率整体呈上行趋势,且三季度居民储蓄率基本持平上个季度。随着局部疫情持续,居民预防性储蓄的意愿较强,短期来看将压制消费增长的中枢。

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